怎样对勘查项目进行评估

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大会发言

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怎样对勘查项目进行评估

澳大利亚西部矿业公司中国矿联地勘分会会员瑞纳德·邵恩
2002年12月13日昆明

　　我受大会的邀请向大家介绍如何对勘查项目进行评估。首先解释为什么和如何进行评估；另外讲一讲我对澳大利亚目前评估工作所做分析，这将给你们一个使用合适评估方法，和典型的金、铜、镍等不同勘查项目价格的概念；最后，简要地讲述在中国经营的外国公司的评估问题。希望能提供给大家一个如何使你们的勘查项目得到最好价格，有利于地勘单位向企业转化。
一、为什么要对勘探项目进行估价?
1、估价的意义
　　对勘探项目的估价很重要，因为估价工作有以下作用：
最清楚的回答是通过评估，决定项目价格，使我们能够在一个勘查项目的交易时取得双方接受的价格。除此以外，评估的重要意义还有其它几个方面：对于建立合资企业十分重要，因为在合资项目中要根据对项目的估价确定每个合资方的相对贡献或出资率，有利于吸引外资，最后也不可以忘记我们勘查的目的是要获取利益。以正式或其它方式进行评估，能帮助我们确信建议的项目对我们具有实际经济价值，既将来的收益超过做这项工作的勘探成本。
2、标准系统的重要性
　　在估价工作中可以采用很多的评估方法。我相信非常重要的一点是所有国家，包括中国都希望选择国际承认的系统或是标准对建议的项目进行评估。使用标准系统的主要益处是它能使投资人相信给出的数据是有根据的，可靠的，值得信任。高的可信度能鼓励更多的外国公司在这个国家投资。最后，从长远观点看使用通用的常规标准能使中国的地方性公司和地质学家了解国际惯例，便于今后在海外从事地质工作。
3、国际估价方法
　　现在介绍西方主要矿业大国使用的四个评估方法。总体以澳大利亚VALMIN为基础。
　　在美国，进行矿产评估工作遵从称作统一标准专业估价（Uniform Standards of Professional Appraisal）(USPAP)的一套标准。这些方法是由有地产业资质的评估师开发的，适用范围主要是房地产估价（住房和商用建筑等），我个人认为对于矿产项目评估不是很适合。
　　澳大利亚广泛使用的VALMIN 标准是一套更好的综合评估标准，由澳大利亚矿产冶金学会在1995年制定（澳大利亚矿产冶金学会在很多方面类似于中国的矿业联合会）。目前，这个标准是目前世界上唯一专门为矿业资产制定的估价标准。
　　在加拿大现在没有一套正式的如何进行矿产评估的标准。然而，由于发生在勘探项目投资中伤害公众信心的一系列的丑闻（如Bre-X, Delgratia and Timbuktu），加拿大矿业学会将于2003年公布叫做CIMVAL的标准 (基本上是澳大利亚VALMIN法的翻版)。
　　在南非，目前南非矿产冶金学会完全以澳大利亚的VALMIN和加拿大的CIMVAL系统为基础，正在编制SAMVAL标准。
　　此外，国际会计标准局（LASB）计划推行一种能在全世界使用的通用标准，原计划2005年完成，是一项宏伟的工作。
4、澳大利亚的VALMIN标准
⑴澳大利亚的VALMIN标准相当于一个行业标准，行业要遵守，而不是政府标准，对以下内容提供通用法则和指南：
①编制报告的目的、类型以及如何编写报告；
②估价人员必须具备的资格和经验；
③应该使用的估价方法提纲；
④报告的内容和结构；
⑤提出估价要求的公司有哪些责任，特别是公司应当提供给评价人与该项目有关的全部数据和描述；
⑥估价人员的责任，应具备的品德，独立性；
⑵澳大利亚VALMIN 标准的四个要求
①透明：报告必须解释估价是如何进行的，并且说明使用的方法和计算估价时应用的假设条件，目的是提供充分的信息，以保证其它人可以验证，取得同样的结果。
②重要内容：即估价人必须保证估价报告中包括所有对项目价格有影响的重要信息，不能遗漏任何信息。
③工作能力：估价人员必须胜任勘探项目估价工作，具备与工作内容有关的高水平专业知识和技能。他应该是在被评估的特定勘探目标领域里的专家，具有该领域5年以上经验。
④独立性：估价人员应以专业方式工作，不得倾向买方，也不得倾向卖方。换句话说是确定的价格必须符�"合理的市场价值"。为保证独立性，估价人员不得从研究结果中获得任何个人利益。
二、怎样进行评估
1、估价方法的选择
　　the VALMIN Code法用一般术语和概念讲述关于能被使用的估价方法类型。到底使用哪一种估价方法，澳大利亚的VALMIN 标准并没有规定，而是留待估价人员自己去决定使用哪一种方法最好。
但是，估价人员必须说明选择某一种估价方法的理由。
　　实际上，用哪一种方法估价项目取决于该项目有哪些可以使用的数据类型和数量，以及项目进行的勘探阶段，就是项目处于勘探的初期阶段，还是资源已经被圈定、或是被钻探证实的详细勘探阶段。
　　最后，为保证估价可信度高，建议交叉检查，或使用其它估价方法验证，增加数值的有效性和根据。
2、常用的估价方法
　　常用的勘探项目评估方法有5种：
①勘探项目支出乘积法：该方法假定勘探项目的价值取决于勘探项目过去的支出或最近即将需要的支出，也可能两者都有，一般投入资金多，项目评估价格高；
②合资项目法：价值与合资各方计划为项目出资的数额有关，适合中国合资企业；
③地质科学法：(也称作Kilburn估价法，该方法最早发明人的名字叫KILBUM)需要了解各种评估项目技术和市场的因素；
④市场价值比照法：与本地区其它类似的项目进行比较，根据其它项目出售价格来确定制订项目的大致价格。
⑤收入法：按照将来建设矿山可能产生的流动资金估价项目目前相近的价值。
3、估价方法简介
⑴勘探支出乘积法
　　勘探支出乘积法是估价最常使用的方法之一。这个方法涉及勘探项目过去花费在该租地上的资金数额，再加上近期的预见的勘探支出。值得注意的是进行估价时所包括的过去支出必须合理，并且过去发生的支出要有产出(即不包含没有效益的支出，或是说没有任何发现的勘探工作的支出)；计算未来的支出时，标准的做法是只能包括专门投入到本项目的未来支出已经决定并必须要花的支出和满足政府规定的工作支出。通常情况下指今后一年或两年。
　　估价的勘探总支出费用和一个与勘探地区前景预测有关的调整因数相乘，得到项目的价值。这个因数叫做前景增强因数(PEM)，典型数值选取0.5至3。只有在勘探结果非常有说服力的情况下才能使用较高的PEM。如果PEM值非常高，估价人必须提供非常有说服力的证据，说明为什么认为该勘探项目有潜力。
典型调整因素
　　下面的表显示选取给定因数（乘数）所要求的条件。只是本表已被简化，原始表有更详尽的必要的勘探条件叙述。前景增强因素(PEM)可以限定在0到5之间，但是通常在 0.5到3 .0的范围内。平均数为1.8。
乘数条件
x0.5 以前的勘查工作说明，该地区产生重大发现的可能比较有限
x1.0 现有数据足够说明可以进行进一步勘查
x1.5 某个比较有希望的勘探目标已经取得了直接证据，应该进行进一步的工作，评估该勘探目标
x2.0 勘探租地上有一个可以钻探的目标，已经发现重要的地质化学层面
x2.5 勘探工作已经到了深入阶段，有限的填充钻探很可能证明矿藏的存在
x3.0 已经查明了(很可能成为矿山的)大型矿产资源。进一步勘探，很可能会发现矿产资源的储量更大，质量更好
　　如前所述，用于勘探支出乘积法的调整因数典型地在0.5至3.0区间变化，最高达到5。最近研究表明，使用的前景增强因素(PEM)平均数约为1.8。就是说，有100万美元有效资金用于勘探项目中，则估价师对项目的估价为180万美元。
⑵合资项目法
　　合资项目法在澳大利亚不经常使用，因为它仅仅用于合资企业经营的项目
这一方法假设项目价值与其他合资方将要投入到项目的资金数额直接有关。合资各方必须完成这些投入才能够在项目中获取收益。估价计算如下：
　　项目100％的价值等于合资入股人投入的勘探费用被除以合资伙伴占有的权益股份。原始所有者已经售出或转手项目的部分股权，他保留的股权价值等于项目全部价值乘以他保留的权益份额。
项目的100%价值 = (勘探支出)÷ (合资伙伴占有的权益比例)
　　留给原始业主的价值 = (项目的100%价值)×(业主的权益比例)
　　注: 需要根据支出的延时调整价值(货币的时间价值)，还要考虑合资伙伴继续为项目出资的可能性。
实际上，计算很复杂，当勘探支出推迟，可能延到几年以后，就要进行调整。更重要的是合资伙伴可能继续为项目投资时，也要进行调整。大多数情况是合资伙伴有权利没完成全部工作就退出。如果勘探工作没有鼓舞人的成果时，这种情况会发生。考虑勘探高风险的性质，只有很少的合资企业完成全部勘探工作，其结果是调整的价值将降低。
　　以下举例说明合资企业如何计算价值。假设有两个公司，分别称A、B公司。公司A准备在4年里向目前为公司B拥有的勘探项目里投资2百万美元，取得该项目中60%的权益股。假设完成该项目的概率为33%，并且为拖延付款预留18%的折扣。
项目100%的价值 = ($2百万元) x 33% x (1-0.18) =$0.90百万元
留给公司B的价值 = ($0.90百万元) x 40% = $0.36百万元
　　经过货币的时间－价值调整后，并且合资各方不中途退出，项目的全部价值为90万美元，公司B的股份占40％，为36万美元。
⑶地质科学法
　　这种办法在澳大利亚应用普遍，由加拿大地质学家Kilburn在1990年初次设计，用计分的方法系统地评价勘探项目的技术和地质特征。计算出来的分数再根据本地市场条件调整（市场准备购买，或是缺乏对勘探项目的要求）。
　　调整后的分数乘以典型勘探项目的标准成本因数(每平方公里的金额数)，得出项目的总价格。成本因数叫做基本获取成本（Basic Acquisition Cost），每平方公里典型成本即获取勘探项目和未来12个月支付政府所有税费的全部成本。
Kilburn 评级标准
本表是由Kilburn版本简化形成。四个主要地质因素已经被评价

等级	资产内因素	资产外因素	异常因素	地质因素
0.1	-	-	-	不利岩层结构
0.5	-	-	以前大量勘查的结果都不好	总的来说租用勘探地区25%的岩层结构较好
0.9	-	-	-	总的来说岩层结构较好(50%的租用勘探面积)
1.0	该地区没有已知成矿	勘探租用地域没有已知成矿	没有确定探矿目标	总的来说岩层比较有利 (70% 的租用勘探面积)
2.0	该地区已经有一些老的开采点	勘探租用地上已经有几个老的开采点	-	岩层总的来说有利
3.5	历史产量大于200,000 盎司	历史产量大于100,000 盎司	已经有了几个确定的勘查目标	岩性和结构总体有利成矿
5.0	历史产量大于1,000,000 盎司	历史产量大于500,000 盎司	多个矿石等级的钻探夹层	-

四个考虑因素：
第一资产外因素：勘探租地以外的地区采矿历史；
第二资产内因素指租地内采矿历史，是租地内历史采矿证据。如果存在，有多少金被开采；
第三异常因素：租地内已知矿化数量，已经判别出多少异常，它们的特点是什么；
最后一个因素是地质因素，与租地的可勘探性质有关。比如：租地内适合的岩石占多大比例，它们出露多少；根据　　地区条件，附近有矿得分就高；如果有一个钻探靶区被圈出，分就高；也考虑交通情况，不易进入，这一地区分数也低。这四个因素中，每个因素的变化区间数值在0.1至10。然后这些因素之间相乘。
下面是地质科学法的应用例子。
　　公司A有220 km2的勘查租用地，所在地区历史上产出20万盎司黄金。虽然租用地上已经有多个老开采点，但是历史产量很小。租用地只有50%面积的岩性比较有利，而且很多母岩都埋藏在地下。已经确定了一些钻探目标。
项目得到的四个技术因素分数为：资产外因素3.5；资产内因素2.0；已确定异常数量因数1.5；由于大部分成矿有利岩石被覆盖，地质因数只有0.5。
　　所有技术因素相乘得出技术因素总值5.25。5.25技术因素被市场因数（市场因素通常采取1.0）、勘探租用地的BAC（每平方公里335澳元）、租地面积220 km2乘可以得出项目总价格387000澳元。

资产外因素	资产内因素	异常因素	地质因素
历史产量大于200,000 盎司	租用地上面已经有多个采矿点	已经确定一些勘查目标.5	租用地25%的岩层比较有利
x3.5	x2.0	x 1.5	X 0.5

技术因素 = 3.5 x 2.0 x 1.5 x 0.5 = 5.25
市场因素 = 1.0
价值 = 5.25 x 1.0 x A$335 /km2 x 220 km2 = $387,000
在澳大利亚，勘探租用地的BAC 为A$335/km2
⑷可比市场价值法
　　这种方法也是较常用的估价方法之一，原理是比照本地区附近其他项目最近出售的价格来确定某个勘探租地的价值。
这种方法有几个问题：
①特别是两个勘探租用地的矿产潜力可能不完全相同。
②许多销售内容不包括现金，而是以剩余租地使用费或是合资或者租用权的形式出现，因此很难估价。
③可能要进行非"公平价格"销售。造成这一情况可能因为卖方迫不得已出售项目，只能降低价格；也可能买方从项目与他们现有经营的项目相结合的战略价值考虑，会出较高的价格购买租地。因此不可能是合理价格。
　　这一个方法加以改变后，成为尺量法，在金矿工业中经常使用。它根据最近其它项目每盎司金的销售价格确定该项目的价格。很明显，这一种方法仅适用于具有确定资源的项目，因此，它不适合用于初级勘探阶段的项目。

　　上图显示世界未开发金矿资源出售的价格范围。可以看出销售价格有一个大的变化区间，从实际上未获得收益款到高达每盎司200美元不等。这是由于资源数量，发现其它资源的潜力和围岩等方面造成的价差结果。最近几年，金矿项目加权平均出售价格下滑，从每盎司资源量25美元降到8美元。也要考虑品位因素。
　　上图中统计的项目不包括正在开采金矿的交易，因为这一类矿石有与矿石加工设施有关的相当大的价值。
⑸收入法（净现值法）
　　最后，另一个常用的估价方法称为收入法或NPV法（净现值法），这种方法评估价格的确定大致根据矿山开发以后产生的收入而定。这种方法需要用工程研究确定采矿项目的规模和成本，然后进行项目的财务估价，再根据资本支出和纳税调整流动资金。从流动资金计算项目的缩减或净现值。这种方法的优点是得出的价格有依据，较完善可靠。但是缺点是应用对象受到一定的限制，仅应用于证实有经济意义矿体的项目。这一种方法只能用于项目高级勘探阶段（详细勘探阶段勘探项目），即可行性研究已经完成的矿产勘查项目。
⑹其他的估算方法
　　快速估算法：估价师任意设定一个价值（比如每平方公里多少美元）；
经验法：在基础（初期）的勘探阶段，估价师能提出一个"最佳猜测"价值，这种叫经验法；
统计/概率法：更加成熟的方法包括统计/概率法。使用这种方法时，估价师估算大致的规模和价值大小，然后调整估计的数值，求得成功概率。
　　决策树形图分析法：进一步的估价方法是决策树形图分析法。使用这种方法时，估价师考虑广泛的可能性，给出可能出现的不同结果（从失败到较大的成功）。
　　不提倡使用前两种方法，因为它们的主观性太强。后两种方法的问题是它们要求有关被发现的矿产的大概价值和成功概率的详尽信息数据。取得这两类数据很困难。
三、澳大利亚勘探项目估价的最新动向
　　澳大利亚拥有庞大的勘查业和采矿业，矿产项目估价工作历史悠久。目前，大约有20位称职的专业人员从事勘探项目的估价工作。如前所述，矿业界开发了一套专门针对勘探项目估价的规定和指南，叫做VALMIN规范。澳大利亚股票交易市场要求所有通过发行股票购买勘探项目的各家公司都必须按照VALMIN规范运作，对于所有包括上市股票问题的交易都必须使用VALMIN规范。

　　VALMIN于1995年7月开始实行，到目前为止，已经有107个新的矿产勘查公司在澳大利亚证卷交易所上市，其中很多公司聘用了独立的估价人员来评估自己的勘查项目，为了给投资商信心，即数字是可靠的。

　　为了了解VALMIN规范如何工作，让我们看一下最近刚刚在澳大利亚股票市场上市的初级勘探公司。所有的这些交易都是按照VALMIN规范进行，特别包括了一些由独立专家完成的勘探项目的估价。
　　我的研究涉及37个估价过的项目中的18个项目的详细估价。这37个项目是在过去5年中进行估价的。

2、勘探项目工作程度
　　上图根据对18个新勘探公司的150个勘查项目考察结果绘制。可以清楚地看到，大多数勘探项目仍然处在早期的勘查阶段，称为异常圈定阶段。只有很少的公司有进行了晚期勘探的项目，这些晚期勘探阶段的项目有的已经钻探到资源，有的进行了可行性研究。
4、使用的方法取决于勘探项目的进展阶段
　　评估方法选择与项目的勘探阶段有关。根据左图统计的比例，早期至中期勘探阶段的勘查项目（主要是异常圈定和测试工作阶段）使用勘探支出乘积法；即使这样，最早勘探阶段的勘查项目的三分之一还是应用经验法进行估价。这种方法是评估师的"最好的猜测"；相反，所有达到高级勘探阶段的项目实际上使用收入法NPV法估价。

确定靶区资源可行性
异常钻探钻探研究

5、估价随勘探租用地规模变化的幅度很大
　　估价随勘探租地面积大小的变化幅度而出现很大的波动区间。最新的18个勘探公司的150个项目统计结果，可以看出一个大概的趋势。为了给出对这150个勘探项目价格计算结果的感性认识，我做了一张估算价格对租地大小的对应图。从左图中可以看出，价格有一个较大的变化范围，从1000澳元到1900万澳元。似乎也存在这样的一种较为普遍的规律，租地面积小的勘探项目估价低。

6、处于早期勘探阶段的项目价值一般较低

　　左图表示每个不同勘探阶段项目的估价，数值变化范围也相当大。十分明显，处于早期勘探阶段的项目一般估价的价格较低。

7、估价结果与矿种的关系不明显
　　在一定的勘探阶段，不同种类的商品可能具有相近的价格。按钻石、金、镍、铂、有色金属、多金属和其它矿产7类进行统计，可以分两种情况。
⑴早期确定异常勘探阶段

　　左图看出，早期勘探阶段圈定异常时的项目投影点较集中，一般售价5至200万澳元。这张图表明在特定的勘探阶段，勘探目标矿种不同（金、镍、或金刚石）的项目可能具有相同的价格。

⑵靶区钻探阶段
　　在项目处于钻探阶段时，也产生同样的趋势，大部分项目的估价在10至100万澳元之间。
但是从右图可以看出，项目处于靶区勘探阶段时，估价与租地面积关系明显，面积大，估价高。

8、价值与历史支出水平的关系比较松散

　　左图中大部分这些项目使用勘探支出乘积法。观察历史支出与估价值的相关图的结果很有意思，从图中我们能看出，大部分项目的估价大约是历史支出的0.2到5倍（一般澳州卖价是支出的平均1.8倍）。就是估价随历史支出的加大二增加，这种现象似乎与勘探阶段无关。

9、独立估价精确程度
　　研究对于一个勘查项目的估价的关键的问题是这些独立估价的精确度如何？换句话说，估算结果是否反映了这些项目的实际价值。
　　遗憾的是，大部分公司不能向公众发布他们单个项目的价值和出售价格的数据。我们只有采用公司股票市场价格来验证独立评估的结果。公司的股票在证卷交易所上市后，我们很快就可以根据股票市场上公司的价值来大致的评价独立估价师结论准确程度。具体做法是股票上市时，公司的两个主要财产是手中的净现金和勘探项目的综合资产。后者的价值在独立评价师的报告中出现。而前者在公司财务帐上报出。对于股息，在公司上市后可以从市场价格的数值查看。在减去手中的现金以后（现金随时间不断减少），可以估计市场确定的勘探项目的价值。
勘探项目的市场价格＝股票价格×股票总数－现金
　　假如他们在勘探工作中没有取得有意义的进展，原来的独立估价继续有效。
10、独立估价与市场价值
　　左面图表显示在1997至2002年在澳大利亚上市的公司中，随机选取16家初级勘探公司的估价结果。市场价值取上市一个月以后数值。独立估价＝1.40×市场价值
其中有两件事需要注意：第一，在独立估价值和市场价值之间有很大的变化，这暗示独立估价方法不是很准确；第二，出现明显地偏向独立评估值，独立评估给出的数值高于市场价值。对于所选择样本组，平均的偏差时独立评估只要高40%。
四、外国公司在中国所面对的重要估价问题
　　在中国开展勘查工作的的外国公司在估价方法选择时面对四个重要问题。第一是外国公司在查阅地质资料、数据时受到限制，由于缺乏资料，不容易得出对租地勘探前景的正确结论；第二要求外国公司一定要与当地公司组建合资公司，不能独资勘探；第三是外国公司一般不了解怎样在中国做生意，不熟悉在中国做生意的方式方法，不熟悉当地使用的估价方法；第四是由于以上的原因，外国公司倾向于低估勘探项目的价值。
　　中国管理机构可以通过提供更全面的信息资料，建立更加灵活的合资企业条件和实施更加透明的运作解决上述问题。结果将是中国将能够从它的勘探项目中获取更好的价格。
综上所述，地勘项目评估的认识可以归纳为以下几点：
1、必须看到，得出准确的勘探项目的价格如果不是不可能，也是非常困难，特别是对于处于初级勘探阶段的项目。
2、为得到投资的可信度，增强投资的信心，一件重要的事情是行业内需要使用标准的估价方法。澳大利亚的VALMIN标准是目前能被使用的最完整的标准。
3、尽管这样，无论是使用那些法则，最重要的关键问题是估价方法一定要透明，要包括所有相关的信息，要聘用独立的专家进行评估。
4、目前有各种可以采用的估价技术和方法，使用哪一中方法进行估价取决于可取得的数据的质量以及勘探项目所处的勘探阶段。
5、在澳大利亚，处于早期勘探阶段的项目通常采用勘探支出乘积法或是地质科学方法来估价。对于处在详细勘探阶段的项目采用收入法(NPV)估价最好。
6、各种基准研究表明，澳大利亚的评估师通常把勘探项目的价值高估40%。
7、由于勘探成功的不确切性很高，风险大，处于早期勘探阶段的项目通常只有较低的价格。在澳大利亚，处于钻探－试验阶段的项目通常只有10万到100万澳元的价值。我认为由于其它更多的经营风险性，外国公司把中国类似的项目评估的价格更低一些。
五、结论
1、无论是用那一种估价方法，绝大多数勘探项目的价值都不是很高，特别时处于勘探早期阶段的项目。
2、低的勘探项目价格是由于勘探项目的高风险性所决定的。很少的勘探项目能发展为矿山。
3、如果勘探成本高，合资条件苛刻，或者经营风险高，经营条件困难，所有这些对项目成功的负面影响，会使项目的价值更低。
4、最后，如果能够提供勘探前景的优质数据，保证商业规则具有高透明度，中国的勘探项目的价值和吸引投资的程度就会提高。政府法律也要增强透明度。